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可比公司分析（Comparable Company Analysis）

数据来源与获取

数据获取优先级（按可靠性排序）：

用户直接提供 - 如果用户给了数据文件（CSV/Excel）或粘贴了数据，优先使用
Web Search 搜索 - 用搜索引擎获取最新财务数据（东方财富、同花顺、Yahoo Finance、公司年报等）
本地数据文件 - 读取用户工作目录下的数据文件

常用数据源：

A股：东方财富网、同花顺、巨潮资讯网、交易所公告
港股：港交所披露易、阿斯达克
美股：SEC EDGAR (仅限美股标的)、AKShare/Tushare (覆盖美股中概)、公司 Investor Relations

数据质量要求：

时间口径一致（全部用 LTM/TTM 或同一个财报期）
币种统一（A股用人民币，港股可用港币或折算人民币，美股用美元）
标注数据来源和获取日期

核心方法论

"先搭结构，再让数据说话"

从表头设计开始强制思考分析重点，填入干净数据，构建透明公式，让统计结果自然浮现。一个好的 comps 表格应该让没参与制作的人一眼看懂。

⚠️ 关键原则：公式而非硬编码 + 分步验证

技术实现：

生成独立 .xlsx 文件：使用 Python + openpyxl
所有衍生值（利润率、估值倍数、统计量）必须是 Excel 公式引用输入单元格 —— 绝不粘贴预计算数值
唯一可硬编码的是原始输入数据（营收、EBITDA、股价等）—— 每个硬编码值需标注来源
模型必须在输入变动时自动更新。硬编码的利润率是埋下的沉默 bug

分步与用户确认：

搭建完结构后 → 先展示表头布局给用户确认
填入原始数据后 → 展示输入区块，确认数据源/期间后再构建公式
构建完经营指标公式后 → 展示计算结果， sanity check 后再进入估值
构建完估值倍数后 → 展示倍数，确认合理后再加统计量
不要一次性从头到尾做完再呈现 —— 分阶段确认，尽早发现错误

Section 1: 文档结构与表头

表头区块（第 1-3 行）

第 1 行: 【分析标题】- 可比公司分析
第 2 行: 【公司列表及代码】• 公司1 (代码1) • 公司2 (代码2) • 公司3 (代码3)
第 3 行: 截至 【期间】 | 除每股数据和比率外，单位为 【人民币百万元】

为什么重要： 打开文件的人立即知道在看什么、什么时候做的、如何理解数字。

视觉规范（建议默认值，用户偏好和上传模板永远优先）

字体与排版：

字体：Times New Roman（专业、可读、行业标准）
字号：数据 11pt，表头 12pt
加粗：章节标题、公司名称、统计标签

配色方案 — 专业蓝灰色调（极简原则）：

章节标题（如"经营指标与财务数据"）：深蓝背景 #1F4E79 或藏青 #17365D，白色加粗字，整行填充
列标题（如"公司"、"营收"、"利润率"）：浅蓝背景 #D9E1F2，黑色加粗字，居中
数据行：白色背景，黑色字（公式）；蓝色字（硬编码输入）
统计行（最大、75分位等）：浅灰背景 #F2F2F2，黑色字，标签左对齐
整个调色板就这些：深蓝 + 浅蓝 + 浅灰 + 白色。除非用户模板另有要求，不要引入绿/橙/红等多色。

格式惯例：

百分比：1 位小数（12.3%）
倍数：1 位小数（13.5x）
金额：无小数，千分位分隔符（69,632）
边框：无边框（干净、极简外观）
对齐：所有指标居中，打造统一整洁观感
列宽：统一/等宽；行高：一致（数据行约 20-25pt）

Section 2: 经营指标与财务数据

核心列（必含）

公司 - 名称，格式统一
营收 - 规模指标（可用 LTM、季度或年度，视场景而定）
营收增速 - 同比增速
毛利润 - 营收减营业成本
毛利率 - 毛利润/营收（基础盈利能力）
EBITDA - 息税折旧摊销前利润
EBITDA 利润率 - EBITDA/营收（运营效率）

可选补充（根据行业/目的选择）

季度 vs LTM - 如果季节性重要，两者都列
自由现金流 - 资本密集型或 SaaS 企业
FCF 利润率 - FCF/营收（现金创造效率）
净利润 - 成熟盈利公司
经营利润 - D&A 差异大的企业
资本开支指标 - 重资产行业
Rule of 40 - SaaS 专用（增速% + 利润率%）
FCF 转化率 - 盈利质量分析（进阶）

公式示例（以第 7 行为例）

// 核心比率 — 始终计算
毛利率 (F7): =E7/C7
EBITDA 利润率 (H7): =G7/C7

// 可选比率 — 相关时纳入
FCF 利润率: =[FCF]/[营收]
净利润率: =[净利润]/[营收]
Rule of 40: =[增速%]+[FCF 利润率%]

黄金法则： 每个比率应该是【某指标】/【营收】或【某指标】/【本表某指标】。保持简单。

统计区块（公司数据下方）

关键：为所有可比指标（比率、利润率、增速、倍数）添加统计公式。

【空一行作为视觉分隔】
- 最大值: =MAX(B7:B9)
- 75 分位: =QUARTILE(B7:B9,3)
- 中位数: =MEDIAN(B7:B9)
- 25 分位: =QUARTILE(B7:B9,1)
- 最小值: =MIN(B7:B9)

需要统计的列（可比指标）：

营收增速%、毛利率%、EBITDA 利润率%、EPS
EV/营收、EV/EBITDA、P/E、股息率%、Beta

不需要统计的列（规模指标）：

营收、EBITDA、净利润（绝对规模因公司体量而异）
市值、企业价值（不同体量公司不具可比性）

注意： 公司数据和统计行之间空一行。不要加"行业统计"或"估值统计"标题行。

为什么用四分位： 展示分布，而非只有平均值。75 分位倍数告诉你"溢价"公司交易在什么水平。

Section 3: 估值倍数与投资指标

核心估值列（必含）

公司 - 与经营部分顺序一致
市值 - 当前市场估值
企业价值 - 市值 ± 净债务/现金
EV/营收 - 市场愿意为每 1 元营收付多少
EV/EBITDA - 市场愿意为每 1 元盈利付多少
P/E 比率 - 价格相对净利润

可选估值指标（视场景而定）

FCF 收益率 - FCF/市值（现金流导向分析）
PEG 比率 - P/E/增速（成长股）
市净率 - 市值/账面价值（重资产企业）
ROE/ROA - 回报指标（盈利能力对比）
营收/EBITDA CAGR - 历史增速（趋势分析）
资产周转率 - 营收/总资产（运营效率）
负债权益比 - 杠杆（资本结构分析）

公式示例

// 核心倍数 — 始终纳入
EV/营收: =[企业价值]/[LTM 营收]
EV/EBITDA: =[企业价值]/[LTM EBITDA]
P/E: =[市值]/[净利润]

// 可选倍数 — 有数据时纳入
FCF 收益率: =[LTM FCF]/[市值]
PEG: =[P/E]/[增速%]

交叉引用规则

关键： 估值倍数必须引用经营指标区块。同一原始数据不要输入两次。如果营收在 C7，EV/营收公式应该引用 C7。

统计区块

与经营部分相同结构：最大、75 分位、中位数、25 分位、最小值。公司数据和统计行之间空一行，不要加"估值统计"标题行。

Section 4: 注释与方法论文档

必含要素

数据来源与质量：

数据来自哪里？（东方财富、同花顺、年报、招股书）
覆盖什么期间？（2024 年报，经审计数据）
如何验证？（与年报交叉核对）
优先使用权威数据源（交易所公告、公司年报），其次用财经网站

关键定义：

EBITDA 计算方法（毛利润 + D&A，或经营利润 + D&A）
自由现金流公式（经营现金流 - 资本开支）
特殊指标解释（Rule of 40、FCF 转化率）
时间口径定义（LTM、CAGR 计算期）

估值方法论：

企业价值如何计算？（市值 + 净债务）
使用什么增速？（历史 CAGR、前瞻预期）
做了哪些调整？（剔除非经常性项目、归一化利润率）

分析框架：

投资主题是什么？（云/SaaS 效率）
哪些指标最重要？（现金创造、资本效率）
读者应如何理解统计结果？（四分位提供上下文）

Section 5: 如何选择指标（决策框架）

从"我要回答什么问题"出发

"哪家公司被低估了？" → 重点：EV/营收、EV/EBITDA、P/E、市值 → 跳过：运营细节、增速指标

"哪家公司效率最高？" → 重点：毛利率、EBITDA 利润率、FCF 利润率、资产周转率 → 跳过：规模指标、绝对金额

"哪家公司增长最快？" → 重点：营收增速%、EBITDA CAGR、用户/客户增速 → 跳过：利润率、杠杆比率

"哪家现金创造能力最强？" → 重点：FCF、FCF 利润率、FCF 转化率、资本开支强度 → 跳过：EBITDA、P/E

行业特定指标选择

软件/SaaS： 必含：营收增速、毛利率、Rule of 40 可选：ARR、净收入留存率、CAC 回收期跳过：资产周转率、库存指标

制造/工业： 必含：EBITDA 利润率、资产周转率、资本开支/营收可选：ROA、库存周转、在手订单跳过：Rule of 40、SaaS 指标

金融服务： 必含：ROE、ROA、效率比、P/E 可选：净息差、贷款损失准备金跳过：毛利率、EBITDA（对银行意义有限）

零售/电商： 必含：营收增速、毛利率、库存周转可选：同店销售、获客成本跳过：重研发或资本开支指标

"5-10 法则"

5 个经营指标 - 营收、增速、2-3 个利润率/效率指标 5 个估值指标 - 市值、EV、3 个倍数 = 共 10 列 — 足够讲故事，不会信息过载

如果超过 15 个指标，大概率在引入噪音。无情删减。

Section 6: 最佳实践与质量检查

开始之前

定义可比公司群 - 公司必须真正可比（相似商业模式、规模、地域）
选择正确期间 - LTM 平滑季节性；季度展示趋势
** upfront 统一单位** - 百万 vs 十亿的决策影响一切
标注数据来源 - 知道每个数字来自哪里

构建过程中

先输入所有原始数据 - 蓝色字输入完成后再写公式
为所有硬编码输入添加单元格注释 - 右键单元格 → 插入注释 → 记录来源或假设

有来源的数据，精确标注出处：
- 例："东方财富网 - 贵州茅台 2024 年报，2025-04-02 获取"
- 例："2024 年年报第 42 页，'营业总收入'科目"
- 例："同花顺 iFinD，2025-06-10"
- 尽可能加超链接：右键单元格 → 链接 → 粘贴年报或数据源 URL
假设性数据，解释推理：
- 例："假设 EBITDA 利润率 15%，基于同业中位数，公司未披露"
- 例："企业价值按市值 + 50 亿净债务估算（来自 Q3 资产负债表，Q4 尚未发布）"
- 例："前瞻 P/E 基于一致预期 EPS 3.45 元（12 家分析师预期中位数）"
为什么重要：实现审计追踪、数据验证、假设透明、未来更新
逐行构建公式 - 每算完一行测试通过再下一行
表头用绝对引用 - $C$6 锁定表头行
格式统一 - 百分比就用百分比格式，不用小数
添加条件格式 - 自动高亮异常值

合理性检查

利润率检验：毛利率 > EBITDA 利润率 > 净利润率（按定义永远成立）
倍数合理性：
- EV/营收：通常 0.5-20x（因行业差异大）
- EV/EBITDA：通常 8-25x（跨行业相对一致）
- P/E：通常 10-50x（取决于增速）
增速-倍数相关性：高增速通常对应高倍数
规模-效率权衡：大公司通常利润率更好（规模效应）

常见错误

❌ 公式中混用市值和企业价值 ❌ 分子分母使用不同期间（LTM vs 季度） ❌ 硬编码数字进公式而非单元格引用 ❌ 硬编码输入没有单元格注释说明来源或假设 ❌ 有 URL 可用时没加超链接到年报或数据源 ❌ 指标过多且无明确目的 ❌ 纳入非可比公司（商业模式差异大） ❌ 使用过期数据未披露 ❌ 百分比算平均值有误（应该用中位数）

Section 7: Python/openpyxl 实现指南

基础结构代码

from openpyxl import Workbook
from openpyxl.styles import Font, PatternFill, Alignment, Border
from openpyxl.utils import get_column_letter

wb = Workbook()
ws = wb.active
ws.title = "可比公司分析"

# === 表头区块 ===
ws['A1'] = "科技行业 - 可比公司分析"
ws['A2'] = "微软 (MSFT) • 谷歌 (GOOGL) • 亚马逊 (AMZN)"
ws['A3'] = "截至 2024 年 Q4 | 除每股数据和比率外，单位为 百万美元"

# 合并表头
ws.merge_cells('A1:H1')
ws.merge_cells('A2:H2')
ws.merge_cells('A3:H3')

# 表头格式
dark_blue = PatternFill(start_color="1F4E79", end_color="1F4E79", fill_type="solid")
white_font = Font(color="FFFFFF", bold=True, size=12)
ws['A1'].fill = dark_blue
ws['A1'].font = white_font
ws['A1'].alignment = Alignment(horizontal='center')

# === 经营指标区块 ===
# 章节标题
ws['A5'] = "经营指标与财务数据"
ws.merge_cells('A5:H5')
ws['A5'].fill = dark_blue
ws['A5'].font = white_font
ws['A5'].alignment = Alignment(horizontal='center')

# 列标题
headers = ["公司", "营收\n(LTM)", "增速\n(YoY)", "毛利润", "毛利率", "EBITDA", "EBITDA\n利润率"]
light_blue = PatternFill(start_color="D9E1F2", end_color="D9E1F2", fill_type="solid")
bold_font = Font(bold=True)

for col, header in enumerate(headers, 1):
    cell = ws.cell(row=6, column=col, value=header)
    cell.fill = light_blue
    cell.font = bold_font
    cell.alignment = Alignment(horizontal='center', wrap_text=True)

# === 公司数据（硬编码输入 = 蓝色字）===
blue_font = Font(color="0000FF")
companies = [
    ["MSFT", 261400, 0.123, 179100, None, 205100, None],  # None = 公式计算
    ["GOOGL", 349800, 0.118, 202500, None, 239300, None],
    ["AMZN", 638100, 0.105, 301800, None, 152600, None],
]

for row_idx, data in enumerate(companies, 7):
    for col_idx, value in enumerate(data, 1):
        cell = ws.cell(row=row_idx, column=col_idx)
        if value is None:
            # 公式
            if col_idx == 5:  # 毛利率
                cell.value = f"=D{row_idx}/B{row_idx}"
            elif col_idx == 7:  # EBITDA 利润率
                cell.value = f"=F{row_idx}/B{row_idx}"
            cell.font = Font(color="000000")  # 公式 = 黑色
        else:
            cell.value = value
            if col_idx in [2, 3, 4, 6]:  # 原始输入
                cell.font = blue_font
                # 添加注释（来源）
                cell.comment = None  # 用 openpyxl.comments.Comment 添加
            cell.alignment = Alignment(horizontal='center')

# === 统计行（浅灰背景）===
stats = ["最大值", "75 分位", "中位数", "25 分位", "最小值"]
stat_formulas = ["MAX", None, "MEDIAN", None, "MIN"]
# QUARTILE 在较新 Excel 中可用 QUARTILE.EXC

grey_fill = PatternFill(start_color="F2F2F2", end_color="F2F2F2", fill_type="solid")
stat_row = 10  # 公司数据结束后的行（空一行）

for i, stat_name in enumerate(stats):
    row = stat_row + i
    ws.cell(row=row, column=1, value=stat_name).fill = grey_fill
    
    for col in range(2, 8):  # B-G 列
        cell = ws.cell(row=row, column=col)
        if stat_name == "75 分位":
            cell.value = f"=QUARTILE({get_column_letter(col)}7:{get_column_letter(col)}9,3)"
        elif stat_name == "25 分位":
            cell.value = f"=QUARTILE({get_column_letter(col)}7:{get_column_letter(col)}9,1)"
        elif stat_name == "中位数":
            cell.value = f"=MEDIAN({get_column_letter(col)}7:{get_column_letter(col)}9)"
        else:
            cell.value = f"={stat_formulas[i]}({get_column_letter(col)}7:{get_column_letter(col)}9)"
        cell.fill = grey_fill
        cell.alignment = Alignment(horizontal='center')

# 百分比格式
from openpyxl.styles import numbers
for row in range(7, 15):
    for col in [3, 5, 7]:  # 增速、毛利率、EBITDA 利润率
        ws.cell(row=row, column=col).number_format = '0.0%'

# === 估值倍数区块（类似结构，从第 17 行开始）===
# ... 依此类推

# 保存
wb.save("可比公司分析.xlsx")

关键注意事项

公式写法：

# ✅ 正确：写入公式字符串
cell.value = "=E7/C7"

# ❌ 错误：写入计算结果
cell.value = 0.687

添加单元格注释（数据来源）：

from openpyxl.comments import Comment

comment = Comment("来源：东方财富网 - 贵州茅台 2024 年报\n获取日期：2025-06-10", "分析师")
cell.comment = comment

设置超链接：

cell.hyperlink = "https://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/detail?plate=szse&stockCode=000858&announcementId=..."
cell.value = "2024 年年报"
cell.font = Font(color="0000FF", underline="single")

Section 8: 示例模板布局

简化版（从这里开始）：

┌─────────────────────────────────────────────────────────────┐
│ 科技行业 - 可比公司分析                                      │
│ 微软 • 谷歌 • 亚马逊                                         │
│ 截至 2024 年 Q4 | 单位为 百万美元                            │
├─────────────────────────────────────────────────────────────┤
│ 经营指标                                                     │
├──────────┬─────────┬─────────┬──────────┬──────────────────┤
│ 公司     │ 营收     │ 增速     │ 毛利率   │ EBITDA │ EBITDA │
│          │ (LTM)   │ (YoY)   │          │ (LTM)  │ 利润率 │
├──────────┼─────────┼─────────┼──────────┼────────┼────────┤
│ MSFT     │ 261,400 │ 12.3%   │ 68.7%    │ 205,100│ 78.4%  │
│ GOOGL    │ 349,800 │ 11.8%   │ 57.9%    │ 239,300│ 68.4%  │
│ AMZN     │ 638,100 │ 10.5%   │ 47.3%    │ 152,600│ 23.9%  │
│          │         │         │          │        │        │ [空行]
│ 中位数   │=MEDIAN  │=MEDIAN  │=MEDIAN   │=MEDIAN│=MEDIAN │
│ 75 分位  │=QUART   │=QUART   │=QUART    │=QUART │=QUART │
│ 25 分位  │=QUART   │=QUART   │=QUART    │=QUART │=QUART │
├─────────────────────────────────────────────────────────────┤
│ 估值倍数                                                     │
├──────────┬──────────┬──────────┬──────────┬────────────────┤
│ 公司     │ 市值     │ 企业价值 │ EV/营收  │ EV/EBITDA │ P/E │
├──────────┼──────────┼──────────┼──────────┼───────────┼────┤
│ MSFT     │3,550,000 │3,530,000 │ 13.5x    │ 17.2x     │36.0 │
│ GOOGL    │2,030,000 │1,960,000 │ 5.6x     │ 8.2x      │24.5 │
│ AMZN     │2,226,000 │2,320,000 │ 3.6x     │ 15.2x     │58.3 │
│          │          │          │          │           │     │ [空行]
│ 中位数   │ =MEDIAN  │ =MEDIAN  │ =MEDIAN  │ =MEDIAN   │=MED│
│ 75 分位  │ =QUART   │ =QUART   │ =QUART   │ =QUART    │=QRT│
│ 25 分位  │ =QUART   │ =QUART   │ =QUART   │ =QUART    │=QRT│
└──────────┴──────────┴──────────┴──────────┴───────────┴────┘

只在需要时增加复杂度：

季节性重要时纳入季度和 LTM
现金创造是核心故事时增加 FCF 指标
行业特定指标（SaaS 的 Rule of 40 等）
公司超过 5 家时增加更多统计行

Section 9: 行业特定补充（可选）

只在指标对分析至关重要时添加。大多数 comps 用核心指标就够了。

软件/SaaS： 相关时添加：ARR、净收入留存率、Rule of 40

金融服务： 相关时添加：ROE、净息差、效率比

电商： 相关时添加：GMV、货币化率、活跃买家数

医疗： 相关时添加：研发/营收、管线价值、监管状态

制造业： 相关时添加：资产周转率、库存周转、在手订单

Section 10: 红旗与警示信号

数据质量问题

🚩 时间口径不一致（混用季度和年度） 🚩 缺失数据无解释 🚩 数据源间显著差异（>10%）

估值警示

🚩 EBITDA 为负的公司用 EBITDA 倍数估值（改用营收倍数） 🚩 P/E > 100x 却没有超高增速故事 🚩 利润率不符合行业常理

可比性问题

🚩 不同财年截止日（造成时间错位） 🚩 混用纯业务和多元化集团 🚩 商业模式差异大却被标为"同业"

拿不准时，剔除这家公司。 3 家完美可比 > 6 家 questionable。

Section 11: 公式速查

核心 Excel 公式

// 统计函数
=AVERAGE(区域)      // 简单平均
=MEDIAN(区域)       // 中位数
=QUARTILE(区域, 1)  // 25 分位
=QUARTILE(区域, 3)  // 75 分位
=MAX(区域)          // 最大值
=MIN(区域)          // 最小值
=STDEV.P(区域)      // 标准差

// 财务计算
=B7/C7              // 简单比率（利润率）
=SUM(B7:B9)/3       // 多公司平均
=IF(B7>0, C7/B7, "N/A")  // 条件计算
=IFERROR(C7/D7, 0)  // 除零处理

// 跨表引用
='Sheet1'!B7        // 引用另一工作表
=VLOOKUP(A7, Table1, 2)  // 数据表查找
=INDEX(MATCH())     // 高级查找

// 格式
=TEXT(B7, "0.0%")   // 百分比格式
=TEXT(C7, "#,##0")  // 千分位格式

常用比率公式

毛利率 = 毛利润 / 营收
EBITDA 利润率 = EBITDA / 营收
FCF 利润率 = 自由现金流 / 营收
FCF 转化率 = FCF / 经营现金流
ROE = 净利润 / 股东权益
ROA = 净利润 / 总资产
资产周转率 = 营收 / 总资产
负债权益比 = 总负债 / 股东权益

核心原则总结

结构驱动洞察 - 正确的表头迫使正确思考
少即是多 - 5-10 个关键指标胜过 20 个无关指标
为问题选指标 - 估值分析 ≠ 效率分析
统计展示模式 - 中位数/四分位比平均数揭示更多信息
透明胜于复杂 - 简单公式人人能懂
可比性是王道 - 宁可剔除也不要硬凑
记录你的选择 - 在注释区解释用了哪些指标及原因

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